投资要点：

煤价止跌企稳，旺季煤价易涨难跌。1）动力煤方面，秦港煤价在4月下破千元大关之后，一路走低，在6月中旬后筑底反弹。截至6月27日，秦港动力煤价为808元/吨，在800元以上逐步企稳，随着库存和可用天数的下降，价格风险已大幅释放。2）焦煤方面，京唐港主焦煤价格自6月中旬下跌至1770元/吨低点后开启反弹，当前价格维持在1900元/吨左右，当前钢厂焦煤库存仍处于历史低位，随着下游需求预期改善，焦煤价格亦存在进一步反弹空间。

(资料图)

基本面边际持续改善，供需预期向好。1）供给方面：国内煤炭产量总体稳定，海内外煤炭价差5月后明显收窄使得进口煤利润下降，预计旺季进口将环比下滑。

2）需求方面：夏季高温带动下游电力需求扩张，但来水不足现象仍存，日耗提升有望加速港口库存去化。6月以来，OMO、MLF、LPR利率下调，逆周期政策出台彰显政府稳增长决心，未来政策仍可期待。

本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价830元/吨（+1.2%），螺纹钢HRB400-20mm全国价3855元/吨(-0.23%)；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量51.5万吨(-4.81%),港口吞吐量54.5万吨(+0.74%),产量200万吨以上的焦企开工率为80.5%(-1.4PCT)；3）库存分析：秦皇岛库存567万吨，较上周减少1万吨(-0.18%)，炼焦煤库存六港合计215.5万吨，较上周减少4.3万吨(-1.96%)；

4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为115美元/吨(-2.87%)，澳大利亚峰景焦煤到岸价248美元/吨(+2.27%)，动力煤内外价差35.32元/吨，较之前收窄4.61元/吨，主焦煤内外价差-134.90元/吨，较之前价差扩大9元/吨。

煤炭行业长期投资价值清晰：虽然短期煤炭价格调整，但煤炭行业长期投资逻辑清晰：1）行业中长期面临供需不足：新能源替代长路漫漫，煤炭需求绝对值逐年增长、今年供给增速下降，预计2025年仍有可能爆发大的供给矛盾；2）企业财务健康：和过去周期高点下行相比，本次煤炭企业行为是降杠杆，预计未来不存在资产负债表风险；3）当前煤价虽然较2022年有所下降，但由于高长协比例助力盈利稳健，煤炭板块依然具备长期优质分红属性，且煤炭企业多为央国企，中特估推动下将有更多动力降本增效，推动企业价值回升。

投资建议：持续看好煤炭价格下跌触底后的板块反弹，建议关注，1）短期弹性。随着未来国内经济复苏，和投资端相关的品种在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹的空间，代表的为焦煤和非电用煤。建议关注：潞安环能、兰花科创、山煤国际；2）长期分红。优质公司具备长期分红能力，且随着未来资本开支下降，分红率具备持续提升空间。建议关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山西焦煤、淮北矿业、平煤股份；3）长期增量。有产能释放的公司可穿越牛熊，在下一波周期启动时具备更强的爆发性。建议关注：广汇能源、华阳股份、盘江股份、昊华能源。

风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累化工产品价格。

（来源：德邦证券）

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